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云南旅游:房地产收入超预期

发布时间:2012-10-29    研究机构:山西证券

三季报主营基本持平,第三季度盈利增长明显,第三季度收入增长主要是房地产收入同比大增。1-9月份,公司实现营业收入同比增加1.34亿元,营业收入增速为78.83%,实现营业总成本同比增加了1。34亿元,营业总成本增速为97.22%,收入的增加和总成本的增加基本持平。1-9月份,公司的主营利润同比和去年基本持平。营业总成本中,营业成本同比增加1.22亿元,销售费用同比增加了194万元,财务费用和去年基本持平,管理费用同比增加了686万元。营业成本和管理费用的增加是总成本增加的主要源泉。第三季度,公司实现营业收入同比增加1.12亿元,营业总成本同比增加了9945万元,总成本的上升低于总收入的增长,第三季度,公司的主营利润同比增加1293万元,主营利润增速达到70.39%。营业总成本中,营业成本同比增加8997万元,上升幅度为277.94%,销售费用同比增加82万元,财务费用同比减少12万元,管理费用在第三季度继续呈现小幅上升趋势,同比增加了283万元,上升幅度为41.62%。我们认为公司收入和利润增幅的主要源泉是公司9月14日晚间发布公告称的房地产收入,公告称,公司持股55%的控股子公司云南世博兴云房地产有限公司于近日与云南中烟工业有限责任公司签订了《商品房购销合同》,中烟公司购买了世博兴云位于世博生态城的公寓式精品度假酒店的1幢、2幢、3幢、4幢,以上4幢房屋销售总价款为人民币9462万元。非常明显,第三季度的房地产收入提升了公司的盈利和收入水平,也远远超越了我们的预期。

盈利预测和估值。公司8月8日宣告收购丽江国旅49.53%的股权,我们认为控股股东和公司的关联交易收购丽江国旅,可以有助于增加公司新的利润增长点,主要做大公司旅游业务,完善资产结构和旅游产业链,实现公司的转型升级和结构调整及效益提升。收购长期利好,但是仍然暂时难以改善公司盈利不佳的状况。公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润2215.95-3068.24万元,同比增长30%-80%。公司各项业务正常开展,世博园区综合收入及实现利润预计同比会有较大增幅。我们2011年曾覆盖过公司,当时给予公司“中性”评级,当时公司股价在11-12元左右,后来一度升高到15.27元左右。然后就开始调整。由于房地产收入超越我们的预期,我们调整我们之前的盈利预测,调高公司2012年EPS 为0.14元,由于公司行走在亏损和盈利的边缘,同时房地产业务的结算又难于把握,2013年盈利预测无法准确预计。在目前股价8.49元基础上,对应PE为62倍。我们继续维持“中性”评级。

风险提示:房地产调控继续,世博园转型不成功,其他不可预知风险

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