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云南旅游:主业保持稳定,外延扩张可期

发布时间:2015-08-28    研究机构:华泰证券

公司实现营业收入5.20亿元,同比增长72.7%;营业利润1110.08万元,较上年同期-910.69万元增加2020.77万元;利润总额1167.02万元,较上年同期-831.37万元增加1998.39万元;归属于母公司所有者的净利润1107.28万元,同比增长244.6%;扣非净利润1107.86万元,同比增长304.1%;基本每股EPS0.0152元/股,同比增长198.0%。收入利润变动主要是因为江南园林纳入合并范围。

主业保持稳定,外延式扩张可期。报告期公司主业维持平稳发展,除了酒店下滑7.36%外,景区、房地产、交通、增速分别为3.07%、2.29%、11.08%。旅行社狠抓应收账款,加强业务转型,扩大散客门市量初见成效,同比增长30.15%,综合板块因合并江南园林同比增长1059.03%。

外延方面,公司背靠世博旅游集团,作为云南省旅游资源的重要整合平台,有望在国企改革的大背景下实现向“大旅游”“大服务”提供商的转型。云南旅游(002059)的母公司世博集团有望作为云南省整合旅游资源的主体,云南旅游作为上市平台将有条件借助资本市场加速产业整合。公司自身储备的世博新区土地资产有望为公司转型综合化服务的战略提供切实落地保障。综合来看公司外延式扩张的战略有具有较高的可操作性。

地产助推毛利率提升,土地价值有望重估。上半年公司整体毛利率提升1.01pp至27.1%,主要原因是交运、酒店毛利率趋稳,小幅提升1.86pp、2.93pp。地产业务毛利率较高为42.5%,占总业务比例提升1.96pp,助推公司盈利水平提升。资产价值重估方面:公司位于世博新区的土地储备面临价值重估,同时世博新区土地规划的落地将为公司筹划演艺业务、打造旅游综合体、落实养老产业相关业务等奠定基础,是公司业务综合化转型的关键环节。

投资建议:公司景区、地产、交通、酒店、旅行社、园艺物业的全产业链布局有望发挥协同效应。作为云南旅游资源整合的重要上市平台,近年不断推进旅游产业链的整合与延伸,通过外延发展快速成长,所收购的云旅汽和江南园林均超额完成业绩承诺;公司在世博新区规划项目的逐步落地将极大提升公司在该地区土地资源的价值;公司处于一带一路的战略要地,边境陆路交通的优化将为云南地区的旅游市场带来巨大刺激。我们预测公司15/16/17年基本EPS为0.24/0.33/0.41,对应PE37.7/27.4/22.0。维持增持评级。

风险提示:国企改革进程不达预期;边境冲突风险;其他不可抗力因素。

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