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世博股份(002059):旅游加房地产的华侨城发展模式

发布时间:2006-07-20    研究机构:海通证券

未来业绩增长来源于世博兴云的贡献。利用募集资金收购完成后,公司初步形成“世博园景区+旅游房地产+物业出租”的收入结构。公司增持世博兴云后,股权比例达到50.66%。公司目前的收入利润来源过度单一,主要依赖于世博园的门票收益。

  未来公司在保证世博园门票收入稳定的情况下,逐步拓展其他收入的来源,逐渐加大其他收入占主营业务收入的比重。2007年公司来自于房地产市场的收益占利润的70%以上,旅游门票收益占30%左右。

  世博园门票收入上升空间有限。2005年世博园的景区门票收入受到昆明市二环、三环道路改造的影响,明显下降。昆明市周边的石林和滇池等著名风景区对世博园的游客增长带来一定的竞争压力。同时世博园未来一年内“三江并流、丛林穿梭、园艺论坛、场馆改造”四个项目的改造,也将会影响景区的经营业绩。

  世博兴云储备大量低成本土地,房地产是公司未来业绩增长的亮点。目前世博兴云持有的低成本土地大约为1300亩。可以保证未来6年的持续开发;公司利用政府的资源优势和优惠的税收政策,与昆明市政府共同规划以世博园为核心区域,总面积为19平方公里的世博新区。预计房地产的利润贡献会逐步上升。

  旅游+房地产的华侨城业务模式。公司未来的发展模式类似于华侨城(000069)的旅游+房地产的业务模式。2007年以后公司来自于世博兴云的房地产收益占公司净利润的70%以上,旅游收益占30%左右。华侨城是80%的收益来自于房地产,20%的收益来自于旅游。

  主要不确定性。公司目前旅游+房地产的经营模式类似于华侨城,但是公司是区域性的扩张,不同于华侨城是全国性的连锁扩张,公司能否保持快速的增长有待检验。

  估值与询价建议。根据世博股份2006年0.26元的摊薄每股收益,取行业平均24倍的市盈率,世博股份的股价为6.24元;但是考虑到世博园采取旅游+房地产的经营模式,未来利润主要来自于房地产收益,因此根据华侨城2006年17倍的市盈率,世博园的合理股价为4.42元。我们认为公司股票合理询价区间是为4.42元-6.24元,同时建议积极申购。

申请时请注明股票名称