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世博股份(002059):项目进展低于预期,下调评级至“中性”

发布时间:2007-03-12    研究机构:国泰君安证券

公司公告06年全年实现收入12551万元,同比增长31.72%;净利润1539万元,同比下降45.54%,06年EPS0.07元。公司业绩同比出现大幅下降已在我们预期之内。主要原因在于旅游收入持续下降而相关费用提升、作为利润新支柱的世博兴云房地产公司项目因实施进度慢至只能纳入1个月利润导致公司业绩表现大失水准。推算得知,06年第四季度公司仅实现净利润116万元,该利润数据应是新并表进来的地产业务盈利对冲了世博园旅游业务第四季度亏损的情况下实现的。

  07年公司计划在世博园内开工的项目有奥特莱斯商业广场、旅游团队服务设施、“三江并流”景观等,这有可能对当年的游客市场情况造成较大的负面影响。我们估计07-08年上半年以前公司旅游业务仍将持续下滑。07年公司拟实施的在世博园大门附近的奥特莱斯商业广场项目进度较慢。该项目对公司的利润贡献时间点有可能也要相应延后。

  我们认为公司的投资价值在于未来有可能塑造旅游+商业+地产的复合增长模式,实现业绩的高成长。公司整体发展方向虽然与我们分析的一致,但显然,在推进过程中呈现的困难和复杂超出我们预期,如旅游业务的快速下滑难以有效止跌,奥特莱斯商业投资项目的进展缓慢等。在此期间,公司将主要依赖地产业务贡献的利润来稳定业绩。而地产业务结算进度是业绩预测难点。我们估计房地产业务07-08年对公司的利润贡献分别为0.32和0.39元,假定旅游业务07-08年微利状态下,公司未来两年的每股收益估计约为0.34和0.40元。

  07-08年公司收益结构将体现为较单一的房地产业务,相应的公司的估值基准也应选择房地产行业公司的标准来作为参照。按07年盈利预测计算,房地产行业的估值基准在21—25倍之间,相应地公司07年股价区间约在7.14--8.5元。3月15日公司收盘价为9.39元,我们建议投资者在此价位获利了结,并下调评级为中性。

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